你大爷永远是你大爷，这一届老年人最有钱

2023，多重拐点齐至的一年，余响将穿透未来许多年。

世界各部分皆有关联，其中一个拐点可能诱发或强化了其他拐点。2022年中国65岁及以上人口占比13.7%，据联合国人口署预测，2023年占比将达到14.3%，中国将首次跨入中度老龄化阶段。

这将带来疾病谱和消费图谱的巨大改变。

以往老年群体支付能力较弱，但拐点正到来，未来10年每年加入60岁的2400万人支付能力较强（据东吴证券），东北证券首席经济学家付鹏把这群人称为中国的黄金一代。

黄金一代成长于改革开放年代，享受到时代的红利，支付能力可对冲当前经济周期，最重要的是其知识结构、价值观都更现代化，对创新药械的接受度较高。

老龄化不再是一种远景，而是身边沉重的现实，我们要做乐观者，发现其中结构性机遇。

2023年各子板块超额收益个股多与老龄化赛道相关（截至11月14日） 据申万宏源医药

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大爷永远是大爷

一鲸落，万物衰，老龄化总体是一个负面因素。我们再次把日本作为镜像，可以看见老龄化带来医疗支出的大幅提升。

医药将是仅剩的增量行业之一。

日本是目前全球老龄化程度最高的国家。1993年成为拐点，老龄化率快速提升，卫生费用占GDP比重持续攀升，2022年达到11.5%。社保支出占GDP比重从1995年的14.7%提升到2018年的23.4%。

大爷永远是大爷。日本老龄化人群人均医疗支出远高于其他年龄段人群，据申万宏源医药统计，2019年≥65岁人群人均医疗费用为75万日元，是0~14岁人群的4.6倍、15~44岁的6倍、45~64岁的2.6倍。日本老龄化人群也成为各大病种医疗支出的主体，2019年65岁及以上老年人，在循环系统疾病（主要为高血压、心脏病和脑血管疾病）医疗支出中占比80%，在肿瘤医疗支出中占比66%，在内分泌、营养及代谢系统（主要是糖尿病）医疗支出占比69%，在神经系统阿尔茨海默病医疗支出中占比98%。

日本老龄化带来疾病谱变迁，65岁以上人群医疗费用主要支出为慢病，2019年疾病费用支出TOP10：心脏病（不包括高血压）8.2%、脑血管疾病7.3%、高血压6.8%、骨折6.1%、精神和行为障碍4.4%、糖尿病4.2%、关节病2.5%、脊柱疾病2.3%、肺癌2.3%、结直肠癌2.2%。

相距30年的镜像，2023年中国老龄化水平与日本1993年相当。

2022年，中国卫生总费用初步推算为84846.7亿元，占GDP比重为7.0%，远低于发达国家的平均水平。

退休潮来临，医药需求井喷。

黄金一代正好与第二次婴儿潮重叠。1962年-1975年补偿性生育来势汹汹，是我国历史上出生人口最多、对后来经济影响最大的主力婴儿潮，年均出生人口高达2583万人，造成2022年-2035年老龄化的激增（60岁以上）。

老龄化赛道投资机会梳理 据申万宏源医药

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超额收益多与老龄化赛道相关

市场具有提前的价格发现能力，2023年医药各子板块超额收益多与老龄化赛道相关。老龄化对业绩和股价的催化作用刚刚开始，在不同阶段将有不同的代表性企业活跃（阿尔茨海默症以往分析多次，今天不再重复）。

眼病

白内障拯救眼科严肃医疗业务。

在消费业务式微的同时，2023H1爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科白内障业务板块毛利率分别提升2%、8%、8%、12%，捍卫最后的尊严。

结合爱博医疗、欧普康视三季报，消费医疗疲软，角膜塑形镜品牌增多，市场竞争格局变差，产品推广及品牌宣传、会议活动费用增多，毛利率下降是大趋势。但白内障人工晶状体受益于老龄化，增长耐力很强，并且主要走集采通道，政策风险较小，销售费用可控。

第四批高值医用耗材国家集采11月30日产生拟中选结果，爱博医疗非散光单焦点晶体为需求量最大的人工晶体产品，价格从2500元/片降至近800元/片，降幅68%，但远未触及出厂价。据2022年报，爱博医疗人工晶状体出厂价为438元/片，毛利率为89.5%。

爱博医疗参加本次国采首要目标是保住人工晶状体市占率第一，目标达成。中高端双焦点产品中标，将通过集采加快进院。

年龄相关性黄斑变性（AMD）患者多为50岁以上，我国治疗血管新生型年龄相关黄斑病变（nAMD）的药物市场规模2030年预计达到35 亿美元。

抗 VEGF 药物玻璃体腔内注射给药是nAMD的一线治疗方法。信达生物IBI302 为全球首创的抗 VEGF-抗补体双靶点分子，即将启动高浓度组（8mg）临床III期试验。荣昌生物RC28-E治疗湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD））Ⅲ期临床试验今年1月启动。复宏汉霖抗VEGF药物HLX04-O在湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD)患者中开展的国际多中心3期临床研究今年2月完成美国首例患者给药。欧康维视抗VEGF药物OT-702（阿柏西普眼内注射溶液）Ⅲ期临床试验已完成所有受试者入组。

降糖

在老龄化人群中，GLP-1药物的天平倾向降糖一边。

从多脏器获益角度，GLP-1药物是最理想的2型糖尿病治疗药物。虽然糖尿病市场已经非常成熟，但是容量庞大，2030年国内市场规模预计将达到1675亿元，而且药物人均支出较低，降糖药升级GLP-1仍然将收获增量。

司美格鲁肽生物类似药将破解可及性难题，有望成为老龄化人群降糖药升级的主要方向，华东医药、联邦制药、丽珠集团、四环医药均进入临床III期。

血糖监测

雅培今年前三季度CGM（连续血糖监测）FreeStyleLibre实现收入超39亿美元，同比增长约26%。全球CGM龙头企业德康医疗今年前三季度实现收入25.88亿美元，同比增长24%。

CGM高景气，受益于与GLP-1药物互补协同放量，据德康医疗数据，GLP-1临床应用会带动CGM处方的增加。

2020年我国1型糖尿病患者中的CGM使用渗透率仅6.9%，2型糖尿病患者1.1%，相较于美国的25.8%和9.0%提升空间巨大。中国黄金一代对CGM创新器械接受度将胜于以往。

永远相信中国企业卷价格的能力，在今年双十一期间，三诺生物和鱼跃医疗对旗下入门CGM产品展开大力促销，单价下探到100元~200元区间，可及性障碍完全扫除。三诺生物今年3月获批上市的第三代CGM技术产品 iCAN，京东售价379元。

康复

大部分民营医院都在滑坡，肿瘤和康复是唯二保持高景气的细分赛道。

康复医疗方面，按照2030年达到每千人0.5张人均康复床位目标，整体康复床位缺口有37万张。三星医疗是国内发展规模较大、连锁化模式已被验证的康复机构，今年前三季度医疗服务板块营收同比增长35%，净利润同比增长53%。康复医疗业务并购整合取得成效，医院经营管理水平持续提升，截至2023H1下属医院达25家，其中康复医院19家。根据股权激励方案，每年新增医院数量不低于10家。

康复器械方面，翔宇医疗连续3个季度实现营收、净利润环比增长，2023Q3营收2.07亿元，创历史新高，同比增长52.7%，净利润0.72亿元，同比增长35.2%。

以上提到的医疗器械企业均为两市规模最大的医疗器械ETF(159883)成分股，涉老龄化概念的福瑞股份（GLP-1、NASH）、亚辉龙（阿尔茨海默症、自免慢病）也是成分股，成为近期市场领涨龙头。医疗器械ETF(159883)稳步上扬，体现出抗经济周期的韧性。

医疗器械ETF(159883)跟踪的中证全指医疗器械指数，将于12月11日迎来本年度第二次调仓换股，剔除3只流动性较差的样本，新纳入12只更加优质的样本，包括强势的医学影像设备龙头联影医疗、电生理龙头微电生理。指数的定期调整就像人体的新陈代谢，通过吐故纳新、优胜劣汰，可以使指数保持对高景气赛道的持续跟踪，保持指数的持久活力。

带状疱疹

什么叫人间地狱，带状疱疹可以告诉你。

带状疱疹最常见的并发症是带状疱疹后神经痛（PHN），疼痛性质可为烧灼样、电击样、刀割样、针刺样或撕裂样，部分疼痛程度达7级以上，相当于产妇顺产时所承受的疼痛程度。

60岁及以上的带状疱疹患者约65%会发生PHN。

百克生物2023Q3营收6.84亿元同比增长61%，净利润2.20亿元，同比增长59%。带状疱疹减毒活疫苗销售环比持续放量，估计Q3收入3.5亿元左右，已完成全国各区域的准入，适应症人群比GSK更广，且采用一针法。国产重组带状疱疹疫苗，绿竹生物、怡道生物进度较快，目前处于临床III期阶段，迈科康目前处于临床II期阶段，有望于2026-2030年获批上市。

骨质疏松

据2018年10月发布的我国首个骨质疏松症流行病学调查结果显示，50 岁以上人群骨质疏松症的患病率为19.2%，其中男性患病率为6.0%，女性患病率高达 32.1%。

地舒单抗是国际上一线广谱类抗骨折风险药物，根据其一项长达10 年的临床研究（FREEDOM+扩展研究）数据，在第3年，新发脊椎骨折和髋部骨折风险比安慰剂组下降68%和40%。

原研企业安进2022 年地舒单抗全球销售额为 36.28 亿美元。据申万宏源医药估算，参照地舒单抗在老龄化严重的日本的市场空间，国内地舒单抗的总市场有望突破百亿规模。国内地舒单抗2022年销售额仅4.27亿元，还有很大的放量空间。国产地舒单抗生物类似药有3家获批上市，依次是绿叶制药/博安生物、迈威生物、齐鲁制药。

老龄化对医药行业的改变是复杂而深远的，有待以后更加全面的解读。黄金一代将逐步成为中国创新药械的最大金主，其疾病谱和支付偏好值得深入研究。

阿基米德君 ：生物医药，穿越周期，熨平波动